LfgSwap详解以太坊硬分叉ETHW：风险与机会

硬分叉的争议及实现
以太坊自2015年诞生以来，经历过多次硬分叉：

●ETC

ETC是以太坊历史上第一次硬分叉的结果。此次事件发生在2016年，原因是The DAO的合约漏洞导致资金被黑客盗取。不同意硬分叉的团体继续支持旧的区块链，即承认资金损失。ETC是最有争议的一个，目前代币在CMC的市值排名为19。

●ETZ

ETZ是由一群技术爱好者在2018年发起，旨在打造更好的去中心化应用平台。但似乎支持者太少，dapp也没有发展，代币价格几乎归零。

●重置难度炸弹进行的硬分叉

难度炸弹出现是为了让以太坊从PoW链顺利转向PoS链，人为增加区块难度，让矿工无法继续获得奖励和区块，避免出现新链和旧链并存的结果。但由于ETH2.0的技术进程，难度炸弹也一再推迟并已经重置了6次，产生了六个硬分叉。这些硬分叉没有带来争议，也没有新的分叉链。

硬分叉的成功条件
分叉链想要像ETC那样表现出色，在如今的公链格局下并不容易。公链目前竞争激烈，高性能和PoS成为大势所趋。分叉链并没有类似Aptos那样获得高额的投资，也没有技术大牛的战队，这样看显得硬分叉是一件吃力不讨好的事情。有趣的是，硬分叉的支持者不断增加，使得分叉链成功的可能性越来越大。并且，由于以太坊合并的具体时间还具有很大的不确定性，这给予了想要创建分叉链项目的团队更多的时间进行开发、运营以及风险控制，提高了成功的概率。

短期看，争取更多人的支持是分叉链能够开启的首要条件，这些人包括矿工、交易所、早期开发人员。目前看，以太坊矿工除了选择ETC之外，并没有合适的去处，他们会率先支持分叉链，以减少损失。新的行情也给了一些交易者和投机者机会，这对交易所来说是一次利好机会。同时，为了获得分叉币，会有一部分人购买ETH从而短时拉升ETH的需求。

长期看，以太坊升级的根本原因就是性能不足以支撑链上活动。PoW分叉链也必然会面临这种问题，而且随着状态数据的不断增加导致对矿机的要求会更高。矿工是否愿意长期耕耘一条分叉链是需要考虑的问题。

PoW分叉链的竞争对手并不是ETH 2.0，我们可以看到老牌PoW公链在性能和生态上没有亮眼表现。所以ETH PoW分叉链的竞争对手是老牌PoW公链和生态发展不成熟、用户增量不够的PoS公链。我们可以这样看，剔除政治正确的因素，PoW+Rollup机制已经能够缓解以太坊链上拥堵的情况，把它看成一条新公链也有足够的吸引力。而转向PoS共识的以太坊，性能上并没有多大的提升（出块时间提高至12s，gas fee降低12%），只能依靠Rollup和后续的分片技术。如果PoW分叉链能够与Layer2团队合作，将会成为一条有竞争力公链。当然，这需要项目方提供长时间的技术支持。

硬分叉风险评估
分叉链与以太坊采用同一种矿机，算力也很容易在一些平台上进行租借，并且如果只有少部分以太坊矿工支持分叉链，分叉后的短时间内，分叉链上的算力和出块时间不稳定，其余矿工可以很轻松地对分叉链开启51%攻击。这种情况在ETC上也发生过多次。也正因如此，小的分叉链根本不可能成功。

除了51%攻击，还有重放攻击。这通常出现在硬分叉的短时间内，攻击者会通过监听交易情况来映射交易从而窃取账户资金。为了防止重放攻击，分叉链需要在交易结构上做出改变，实现方式较为简单，这通过对节点客户端进行升级或者对交易进行标识，用来区分原链和分叉链。

还有一个风险就是智能合约。目前，大部分智能合约权限在项目方手里，可以随时更改合约影响分叉币情况。这些分叉币可能毫无价值，但与ETH分叉币在智能合约中产生了千丝万缕的关系，一旦ETH分叉币具有价值，会出现套利空间。有些还可以通过闪电贷进行无风险套利。

分叉币价值
PoW分叉链复制了合并前的以太坊账本，除了ETH分叉币，还产生了大量的分叉资产，包括稳定币、跨链资产、智能合约代币、NFT等。这里，我们逐个分析这些资产可能存在的潜在变化。

●稳定币

稳定币直接与DeFi生态关联，直接影响大部分的协议。根据etherscan显示，以太坊上USDT的发行量超过了32 billion，而USDC的发行量超过45 billion。分叉链上的稳定币要有价值需要有两个条件：1. 发行方认可；2. 发行方有1:1的美元资产储备。目前看，这两个条件都不具备，而且不可能实现。这些稳定币的价值必然为零。如果Tether和Circle支持分叉链，唯一可行的方式是发行新的稳定币。但由于中心化的发行商，需要考虑股东、用户和监管各方面，实现难度很大。

●跨链资产

以太坊上最大的跨链资产为WBTC，发行市值超过5 billion。与稳定币类似，WBTC的发行商为中心化的托管机构。所有跨链资产的背后都是有原链资产1:1的映射，而这个映射已经在ETH 2.0上完成了。因此分叉链上所有跨链资产的价值也将归零。

●智能合约代币

Dapp和智能合约的权限大部分掌握在项目方手里，目前还未有项目方表示支持分叉链，尤其是类似Uniswap和Curve等知名项目。虽然支持分叉链对它们来说，技术实现很简单，但产生的风险和名誉损失不可预估。也许会有小项目方在利益驱使下支持分叉链。这些项目可能会率先获得分叉链的扶持，尤其是dex和lending协议。

●NFT

NFT资产价值体现在社区认可度以及IP属性上，为了社区利益，项目方不太可能会去承认分叉链上的NFT价值。即使gas fee高的情况下，以太坊上的NFT发行量也没有减少，知名的艺术家和创作者对以太坊的认可度也比其它公链高。这也是所谓“正统性”。分叉链在NFT生态上要有所发展，可以选择“网红”或者“体育”类型的NFT项目。一是它们有需求在新链上扩展的意愿；二是对唯一性并不像BAYC那么苛刻。

●ETH分叉币

分叉链成功的首要条件是公链代币要有价值。与以往硬分叉不同，由于以太坊基金会的影响力巨大，用户对合并有很强的预期。一旦发生分叉，获得空投的用户成为最大的卖盘，分叉币价格会爆跌，之后也可能出现meme属性。还有一种特殊的ETH分叉币，就是质押在ETH 2.0上的币。这些代币由于质押的特殊性，已经不可能退回到用户地址。这就产生了一定的不公平性，这些用户也不会获得质押收益，而像Lido这种协议也没有了存在的必要。ETH分叉币的总量也相当于减少了10%以上。在研报“Will there be a Surge after the Merge”中，我们从市场角度，定量研究了ETH供需影响，也预测过ETH分叉币价格。假设未来ETH分叉币的单位算力收益与ETC相当，若分叉链能承接以太坊20%的算力，分叉币价格有望达到138美元或更高。

各方利益及机会分析
在这件事情当中，给予最大推动力是矿工团体。以太坊PoS链完全剔除了矿工存在的可能性。矿工之前对EIP-1559方案已经表现出不满，但随着ETH价格的提高，也弥补了他们的损失。为了让已买的矿机发挥最大的价值，矿工肯定会支持PoW分叉币。但后期如果分叉链价格很低，尤其分叉链修改规则之后，代币经济模型出现通胀，进一步拉低价格，可能很难吸引矿工。

对于以太坊上的项目方来说，认可其分叉资产的好处是可以在新链上率先积累一批用户，但这些用户可能大部分成为卖盘。为此，项目方可能需要重新对产品进行设计，增加代币质押功能，防止出现抛售。知名项目似乎没有必要冒风险在分叉链上做事情。对小型开发团队却是极好的机会，项目部署成本和难度低，分叉链上已有成熟的用户群体，他们熟悉游戏规则。在分叉链上线的真空期，做DeFi类的项目开启流动性挖矿，能够吸引不少用户参与。

对交易所而言，是极大利好。分叉链本身如有很好的资源和运营手段，可以吸引大量的用户和资金。大部分用户的资金都是存在交易所内的，所以分叉币只能通过交易所提供。如果交易所提供更便捷的渠道和有趣的衍生品，将会进一步吸引交易者和投机者。BCH就是这种情况，只要有二三线的交易所支持分叉币，就会倒逼头部交易所的支持。

对于以太坊上的普通用户来说，分叉意味着获得了一份空投，而从历史经验看，分叉币一定会有价格。虽然用户都觉得分叉币价值不高，但如果有空投和热点，就会吸引新人入场，进一步推高分叉币价格。普通用户会支持分叉，但他们会成为最大的卖盘。新行情入场的新用户，若不能及时跟进分叉链的动态，手里的分叉币很可能成为欢乐豆。用户的ERC-20代币如果是在链上，可以直接获得空投，但分叉链如果开发了新的热钱包支持，可能会存在被攻击的风险，如果是Metamask，最好生成一个新钱包转移分叉币以隔离风险。另一种更安全的方式是，将ERC-20代币提到支持分叉链的交易所。

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